预测市场是否应该与博彩交易所归为同一监管类别？
近几个月来，关于如何区分预测市场平台和传统博彩业务的争论层出不穷。其中最核心、最常见的论点是，预测市场中不存在像博彩公司那样的中央交易对手，而是用户之间就与未来不确定事件相关的合约进行直接协商，平台仅仅充当中间中介。尽管这一标准具有一定的参考价值，但不足以将预测市场与博彩业完全区分开来。
这是因为这项功能在博彩市场已经存在多年，尤其是在博彩交易所中，用户可以在交易所直接交易体育赛事投注，包括设定反映特定结果发生概率的赔率。
鉴于此，仅仅缺少中央对手方是不够的。本文旨在回答一个客观的问题：预测市场仅仅是新一代的博彩交易所，允许对任何类型的事件进行投注，还是它们在功能和社会经济方面存在差异，因此需要受到独立的法律对待？
这个问题的答案至关重要，因为如果预测市场的功能与博彩交易所相同，它们将受到财政部奖金和博彩秘书处 (SPA/MF) 的授权，并且仅限于与体育赛事相关的交易合同，这将大大降低它们在巴西的规模、多元化和创新潜力。
从这个意义上讲，要理解预测市场是否与博彩交易所相同，首先需要观察这些市场实际扮演的角色及其各自的运作机制。而这一点，核心区别便显露出来：预测市场的设立并非仅仅为了促成用户之间的投注，而是为了生成关于未来事件发生概率的重要信息信号。
在预测市场中，概率并非预先设定，也并非仅仅源于参与者的娱乐兴趣。它源于与特定事件相关的合约的持续交易，合约价格反映了用户对该事件发生可能性的集体评估。随着新信息的出现——例如经济数据、监管变化、政治事件或技术进步——这些信息会被纳入买卖决策，从而调整合约价格，并最终影响该事件发生的概率。
这种动态与博彩交易所的动态截然不同。尽管博彩交易所中也存在投注者之间的直接协商（点对点）以及市场自身决定赔率的情况，但其主要目标仍然与体育博彩和娱乐相关。此外，赔率由每位投注者集中决定，而在预测市场中，概率（合约价格）则根据供求关系而变化，因此其构成方式更加分散且更具集体性——这种动态类似于金融市场。如此一来，定价便成为一种信息聚合机制，能够将分散的知识整合为一个可供公众使用的单一指标。
此外，预测市场可以起到对冲作用，使参与者能够规避特定的未来风险。例如，设想一个预测佛罗里达州在特定季节发生龙卷风的预测市场。保险、物流、旅游或能源行业的公司可以利用该市场的概率作为参考，调整价格、购买额外保险、迁移业务或降低潜在损失。在这种情况下，该合约不仅可以用作投机工具，还可以用作有效的风险管理工具。
这种既能提供合格信息又能防范不确定的未来事件（博彩交易所所缺乏的）的结合，表明预测市场不仅仅是博彩交易所的新伪装，而是一种具有自身逻辑和更广泛经济意义的工具，其影响远远超出娱乐或体育博彩。
最近的一个例子清楚地说明了这种模型功能差异带来的风险。2026年1月3日，Polymarket预测市场平台上一个新创建的账户押注约34万美元，押注“马杜罗将于2026年1月31日之前下台”，当时该事件发生的概率仅为7%。当美国军方正式宣布抓捕马杜罗后，该仓位价格迅速上涨，该用户从这笔交易中获利超过436万美元¹。
这起事件之所以引人注目，不仅在于其惊人的逆转，更在于它公开引发了人们对内幕信息可能被利用的担忧。这笔赌注是在官方宣布马杜罗下台前几个小时下的，当时预测市场普遍认为马杜罗下台的可能性微乎其微；这笔赌注的时机和盈利金额让分析师和立法者质疑，是否有人能够提前获取非公开信息——例如，在政府或军事行动领域——从而在市场消化消息之前就进行布局。
据观察，这种信息风险在博彩交易所并不常见。尽管这些博彩活动存在操纵比赛的风险——例如运动员、裁判或其他代理人故意干预比赛结果——但这与使用内幕信息截然不同。操纵比赛是指以欺诈手段改变事件本身。而内幕交易则是指利用内部信息进行资产交易以获取不正当优势（通常是为了获利），从而预先掌握尚未公开的、足以合理影响标的证券市场行为的相关事实。
鉴于预测市场在运营方面和相关的社会经济目的上与金融市场基本相似，因此，将预测市场与博彩交易所归为同一监管类别是不够的。
因此，我们认为有必要为这个市场构建一个专门的法律框架，能够承认其概念上的特殊性，保留其创新潜力，并按比例应对其特有的风险，而不会人为地将其简化为体育博彩或传统金融市场的监管制度。
（*）乌多·塞克尔曼是比查拉·莫塔律师事务所的律师兼赌博和加密货币部门主管，拥有马德里高等法律与经济学院的国际体育法硕士学位。
佩德罗·海托尔 (Pedro Heitor)是比查拉·莫塔律师事务所 (Bichara e Motta Advogados) 博彩与加密货币部门的律师，自 2022 年起在该事务所工作。他持有尼科西亚大学颁发的去中心化金融 (DeFi) 和非同质化代币 (NFT) 认证。他是一位演讲者，也是加密经济学、游戏和博彩领域文章、学术研究和论文的作者。他还直接参与了巴西中央银行关于虚拟资产服务提供商监管的第 97/2023 号公开咨询。
拉斐尔·茨瓦格曼是比查拉·莫塔律师事务所的律师，拥有里约热内卢天主教大学的法学学位。他专攻商法，在合同、公司架构、公司诉讼以及与博彩、加密资产和资本市场相关的监管事务方面拥有丰富的经验。
¹ 雅虎财经。《Polymarket交易员押注40万美元赌马杜罗下台，凸显预测市场风险》。2026年1月5日。网址：https://finance.yahoo.com/news/polymarket-traders-400k-bet-maduros-210940728.html。访问日期：2026年1月18日。
