Estudo da Universidade de Stanford revela manipulação em mercados de Bitcoin

Um estudo de pesquisadores da Universidade de Stanford identificou sinais de possível manipulação nos mercados de apostas em Bitcoin da plataforma Polymarket. Os dados sugerem que traders podem estar influenciando brevemente o preço da criptomoeda para determinar o resultado das apostas a seu favor.

O trabalho, desenvolvido em parceria com um pesquisador da Singapore Management University, analisou aproximadamente 16 mil contratos de apostas de cinco minutos em Bitcoin ao longo de dois meses. Os pesquisadores detectaram explosões repetidas de negociações unilaterais na corretora Binance nos segundos imediatamente anteriores ao fechamento das apostas, movimentando temporariamente o preço do Bitcoin em benefício de traders já posicionados na mesma direção.

Vulnerabilidade estrutural dos contratos

A atividade suspeita foi mais intensa em momentos em que pequenas variações temporárias no preço do Bitcoin podiam definir o resultado de uma aposta. O padrão foi descrito pelos pesquisadores como um “impulso transitório para manipular o preço à vista”.

Shihao Yu, professor assistente da Singapore Management University e coautor do artigo, explicou o mecanismo em publicação no LinkedIn. “Esses contratos têm uma vulnerabilidade estrutural”, escreveu. “Eles são liquidados com base em um preço que os traders podem movimentar negociando o próprio ativo subjacente.”

Mercados de previsão tradicionais são usados para prever eleições e eventos esportivos, nos quais os participantes não conseguem influenciar o resultado diretamente. Os pesquisadores argumentam que contratos vinculados a ativos financeiros têm uma exposição diferente; o próprio objeto da aposta pode ser manipulado por quem aposta.

Dados e estimativas do estudo

Os mercados de Bitcoin de cinco minutos da Polymarket são liquidados com base em dados coletados por oráculos, e não por uma única plataforma de negociação. Mesmo assim, os contratos foram resolvidos no mesmo lado que a Binance em cerca de 85% dos casos durante o período analisado, tornando a atividade na corretora um indicador relevante para o preço final de liquidação.

Em contratos com resultado próximo do equilíbrio momentos antes do fechamento, o salto no fluxo de ordens na Binance foi cerca de 3,9 vezes maior do que em outras janelas de liquidação, segundo o artigo. Os pesquisadores classificaram os 10% das janelas com as negociações mais atípicas na Binance como as de maior probabilidade de “conter um impulso manipulativo”.

Esses períodos ocorreram de forma desproporcional durante a noite e nos fins de semana, quando volumes mais baixos facilitam a movimentação de preços com negociações relativamente modestas. Com base nessa classificação, os pesquisadores estimam que os traders identificados como prováveis manipuladores lucraram cerca de US$ 8,2 milhões em dois meses, em grande parte às custas de investidores de varejo e outros participantes.

Em contraste, o estudo encontrou poucas evidências de padrões semelhantes nos mercados de Bitcoin de 15 minutos. Os pesquisadores argumentam que horizontes de tempo mais longos dificultam a influência sobre o resultado e podem representar uma forma de reduzir a vulnerabilidade identificada.

Limites da pesquisa e reações

O artigo não prova que as negociações detectadas partiram necessariamente de usuários da Polymarket com posições abertas, nem demonstra a intenção dos traders. Ainda assim, Elton Shehdula, chefe de pesquisa da empresa de análise de criptomoedas Allium, avaliou que as evidências são consistentes com manipulação. “O padrão me parece real”, disse. “A pergunta mais difícil é se os traders que empurram o preço na Binance e as carteiras da Polymarket que coletam os ganhos estão conectados.”

Um porta-voz da Polymarket afirmou que “a Polymarket usa múltiplos oráculos de precificação independentes para agregar dados e garantir precisão”. A empresa informou também que busca fazer a transição de certos mercados, no próximo ano, para métodos de liquidação baseados em preços ao longo de um período mais longo, em vez de um único ponto no tempo. A mudança “garantirá ainda mais a integridade do mercado”, segundo o porta-voz.

A Binance, por sua vez, afirmou manter vigilância robusta e controles antimanipulação, mas reconheceu os limites de sua atuação. “Não podemos supervisionar como plataformas externas projetam sua metodologia de obtenção de oráculos e liquidação”, disse um representante da corretora.

Os autores do estudo argumentam que a falha identificada não é exclusiva da Polymarket e pode se estender a outros mercados vinculados ao preço de ativos negociáveis. As descobertas surgem em momento de expansão desses produtos; a Cboe começou a lançar contratos vinculados a índices de ações, e a Nasdaq buscou aprovação para produtos semelhantes. Um porta-voz da Cboe afirmou que seus contratos diferem em aspectos relevantes, pois estão vinculados ao índice S&P 500, e não a um único ativo, e operam dentro da estrutura regulatória de valores mobiliários dos Estados Unidos.